NICK EDWARDS, South China Morning Post
01 de agosto de 2015, 08h31
China deve o seu boom do mercado de ações e busto para a única coisa que está esmagando a competitividade de todas as partes da segunda maior economia do mundo - dívida.
Montanha de dívida do país é amplamente estimada para o início 250 por cento do produto interno bruto, equivalente a US $ 26 trilhões, e é improvável que o pico antes de 2018.
Sua taxa de crescimento desde o início da crise financeira global em 2007 foi ultrapassado apenas pelos países da zona euro que têm exigido resgates internacionais para evitar a falência.
O continente setor corporativo está entre os mais endividados do mundo e o arrasto sobre a atividade econômica é agravado porque a maioria tem sido acumulada por empresas estatais que fornecem uma parte cada vez menor de crescimento económico.
A boa notícia é que a maior parte da dívida está denominada em yuan, o que ajuda a isolar de Pequim US $ 3.700.000.000.000 reservas estrangeiras da pilha, e quase toda a dívida foi emprestada por, ou está em dívida para, entidades, em última análise apoiadas e de propriedade do governo.
Da abrangente má notícia, porém, é que o custo do serviço da dívida e dependência do país em crédito para impulsionar a economia tornou-se tão aguda que agora leva as empresas não financeiras em torno de 1,6 unidades de alavancagem para entregar um aumento de uma unidade no crescimento do PIB.
"É verdade, a maior parte da dívida da China é de propriedade de investidores nacionais e a China tem uma enorme almofada de reservas cambiais, mas isto afeta balanços, levanta perfis de risco e afeta a aplicação das políticas económicas", Paul Markowski, presidente da Falconridge sediada em Nova York / MES Advisers, disse ao South China Morning Post.
"Paradigma de crescimento da China e da utilização de liquidez e medidas de política fiscal para acompanhar o crescimento, a fim de prevenir os riscos de desemprego, significa que a China está arriscando um mar de crédito e o esgotamento do balanço", disse Markowski, um consultor externo de longo prazo para o continente autoridades monetárias e financeiras.
Cavando-se para fora debaixo da pilha da dívida poderia levar uma década, de acordo com Yao Wei, economista-chefe do banco de investimentos da China French investment bank Société Générale, e a urgência de fazê-lo está a aumentar - especialmente como o crescimento económico abrandou ainda mais nos primeiros seis meses de este ano a partir do 24 anos baixo que atingiu em 2014.
"Dívida por si só, não é necessariamente um problema, mas se os fundos emprestados para financiar investimentos que geram retornos decrescentes que é", escreveu Yao em uma recente nota aos clientes em que ele calcula que o rácio do investimento necessário para gerar uma unidade de saída disparou para 5,5 de menos de 2,5 antes da crise financeira global.
"À medida que a desaceleração do crescimento intensifica e acelera a liberalização do mercado financeiro, negando o problema da dívida está se tornando uma estratégia cada vez mais inviável", escreveu Yao em uma nota.
Não menos importante por causa da deflação, uma força que tem tido um aperto inabalável no setor empresarial desde o início de 2012.
A deflação só serve para tornar os encargos da dívida maior, o que é duplamente inúteis para as empresas do continente que enfrentam as mais apertadas condições monetárias reais em pelo menos uma década, de acordo com um índice elaborado pelos analistas do Bank of America Merrill Lynch.
Por esta combinação de moeda, o crescimento dos empréstimos e taxas de juros reais, as condições monetárias do continente são tão apertadas - se não mais apertada - do que eram após o Banco Popular da China anunciar uma combinação de cortes de taxas de juros e requisitos de reservas bancárias em resposta a mergulhar stocks no final de junho.
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| O Banco Popular da China
Adicione o efeito do aumento dos rendimentos das obrigações corporativo real e é claro que "a política monetária na China ainda é extremamente apertada," os analistas do Bank of America Merrill Lynch concluem.
As empresas privadas no continente são estimadas, dado estruturas de relatórios fragmentados e opacas, estar carregando uma carga de dívida no valor de cerca de 50 por cento do PIB. A taxa média de juros que eles pagam é de cerca de 9 por cento, segundo cálculos de Yao.
Enquanto ele espera que as taxas de juro a cair nos próximos anos - as taxas de empréstimo de um ano estão agora em 4,85 por cento, abaixo do nível de 2002-04 que foram cortadas para quando a China passada sofria de deflação - o fato de que o crescimento económico está a abrandar, ao mesmo tempo significa que as condições de crédito globais não será mais fácil do que são hoje.
"A taxa de empréstimos bancários média costumava ser muito menor do que o crescimento nominal do PIB durante décadas. Estes dois convergiram recentemente, quase que inteiramente por causa da desaceleração do crescimento", escreveu Yao.
O aumento maciço na dívida corporativa desde a viragem do século agrava o problema para as empresas, bem como de inclinação métricas de avaliação tradicionais tanto que os gestores de dinheiro e analistas financeiros são deixados tateando em busca de números fiáveis sobre a qual se baseiam as estimativas de risco de queda ainda mais.
A dívida total das empresas no continente está em o equivalente a cerca de US $ 12.500.000.000.000 contra cerca de US $ 1,4 trilhão em 2000.
Ela é tão grande que o Bank of America Merrill Lynch analistas acreditam ações A do continente devem ser mais valorizadas com base em obrigações de empresas e calculado com base no valor da empresa (EV) versus lucro antes de juros, impostos, depreciação e amortização.
Essa avaliação tem negociação de ações A em 27 vezes EV / EBITDA, deixando-os definhando perto do fundo do poço no percentual 93. Ações de Comércio dos EUA em 12,2 vezes EV / EBITDA, Europa, 10,7 vezes e no Japão em 8,4 vezes.
"Nossa visão é simples:. A China tem uma deflação da dívida em suas mãos - o que exige rendimentos de títulos corporativos para estar bem abaixo do crescimento nominal do PIB de cerca de 5 por cento Isto significa que a taxa directora devem dirigir-se em torno de zero por cento", Bank of America analistas financeiros Merrill Lynch escreveu em um relatório recente.
"Sim, isso soa radical, mas assim é a escala de iminente deflação da dívida da China e da magnitude de sua compulsão da dívida."
Evitando uma armadilha de deflação da dívida pode já ser tarde demais.
O ciclo de crescimento virtuoso associado com a entrada da China no sistema económico e financeiro mundial em 2001 e no período de alto crescimento que foi impulsionado por uma mudança de geração de novas tecnologias que criaram rápido crescimento e riqueza expandido acabou.
"A China reduziu a marcha a um ciclo vicioso de deflação da dívida como se trata de lidar com os caprichos de endividamento e excesso de alavancagem, que faziam parte desse ciclo de crescimento", é a análise de Markowski.
Esse ciclo vicioso é mais aparente na estrutura da da China do mercado de ações mais alavancadas.
Um investidor olha uma placa eletrônica que mostra informações de estoque em uma casa de corretagem em Jiujiang, província de Jiangxi 23 de abril de 2013.
Tumultuoso US $ 3.900.000.000.000 desenrolamento mercado de capitais do continente tem sido responsabilizado sobre a necessidade de reembolsar os níveis excessivos de margem de finanças - dinheiro emprestado para comprar acções - que ajudou a impulsionar a duplicação do Índice Composto de Shanghai em menos de um ano.
Os pequenos investidores, muitos dos quais estavam atrasados à reunião e pediu dinheiro emprestado para entrar, ter sido bodes expiatórios convenientes para culpar por um período de preparação em financiamento oficial margem para 2,3 trilhões de yuans (HK $ 2.900.000.000.000) e outro de 2.000.000 a 3.000.000 milhões de yuans de valor de mercado cinza, não-oficial margem de concessão de empréstimos.
Mas o mais importante são os executivos de empresas listadas que prometeram suas detenções de participações em empresas que eles controlavam como garantia para empréstimos - muito do que era necessário para financiar o capital de giro e investimento do sistema bancário controlado pelo Estado privá-las de.
Os chamados empréstimos estoque promessa tem aumentado nos últimos quatro anos. Analistas do HSBC calcular os empréstimos terem saltado para 1,5 trilhões de yuans até agora este ano - mais do que foi emprestado por esse canal para todo o ano passado - e que o valor de mercado total em circulação de tais operações é agora cerca de 2,5 trilhões de yuans.
Reembolsar isso, adicioná-lo à um trilhão de yuans ou mais de unofficial margem de financiamento estimado em ainda pendentes, e os 720.000 milhões de yuans isso analistas do Morgan Stanley estimam devem ser aparadas a partir de contas oficiais de margem para trazer a dívida de volta a um nível sustentável,
ea derrota do final de junho do mercado de ações poderia ser mal no meio.
Isto é particularmente desagradável, considerando o setor financeiro - incluindo os lucros obtidos com empréstimos do mercado de ações - desde 1,7 pontos percentuais do crescimento da China segundo trimestre PIB.
Economistas da UBS estimativas que a contribuição vai cair de 0,5 pontos percentuais na segunda metade do ano por causa da precipitação da volatilidade do mercado acionário.
Isso não é necessariamente por causa de um chamado efeito riqueza sobre as famílias crimpagem gastos do consumidor, que é amplamente considerado pelos economistas para ser mínima, dada a pequena proporção de poupança das famílias investidas nos mercados de ações, mas porque ele corta um canal de financiamento para o sector privado empresas.
É uma volta impressionante de eventos, uma vez que durante a maior parte da primeira década do século XXI, o investimento empresarial na China invocados lucros acumulados - a parte dos lucros deixar de lado para financiar novos projetos, sem aumentar a dívida.
Dados revisados no ano passado pelo Instituto Peterson para a Economia Internacional mostra que, entre 2000 e 2008, os lucros retidos financiados 71 por cento de todo o investimento em ativos fixos. Até 2011, os dados mais recentes disponíveis para Peterson, tal investimento financiado pelos lucros acumulados havia caído para 54 por cento. Tem provavelmente diminuiu ainda mais desde então.
Grande parte dessa queda é explicada pela queda na competitividade SOE e a consequente queda no crescimento dos lucros nos anos desde 2009, em particular.
Analistas conservadoramente estimam que cerca de 20 por cento de todas as empresas estatais do setor industrial estão habitualmente deficitárias.
A SOE média - combinando os retornos típicos para as estatais do governo central e local - oferece um retorno sobre o patrimônio líquido em cerca de metade da ampla taxa média do mercado acções A de 13,7 por cento.
Em termos gerais, a expansão financiamento de capitais próprios e terminando monopólios estatais é a chave para levantar a rentabilidade e melhorar a eficiência da alocação de recursos - sendo este último um objectivo político declarado do presidente Xi Jinping.
O aumento dos níveis de capital ajuda a reduzir a alavancagem, mas há um enrugamento em que a solução agora, diz Bill Adams, economista internacional sênior da PNC Financial Services Group e ex-economista residente no Centro de China Conference Board, onde ele ajudou a projetar a China amplamente assistiu líder índice econômico.
"A moratória sobre novas emissões de ações em Xangai torna ainda mais difícil para a China para gerenciar suas dívidas, uma vez que impede novo financiamento de capital - o capital não-dívida - de ser injetado no setor corporativo altamente alavancado", disse o Post.
Nesse meio tempo, os políticos são mais propensos a confiar na ferramenta mais prontamente disponível para eles para manter à tona empresas, embora seja o único que está fazendo o maior dano - da dívida. "O PBOC pode adicionar liquidez; mas para que fim - mais especulação e entulho que se seguirá a China construiu seu motor em ser uma economia de baixo-custo que já não é tão competitivo e não podem fazer a transição para o mundo hi-tech para compensar as perdas em empresas estatais de baixo valor em uma época de crescimento global lento ", disse Markowski.
"Esta é a única ameaça mais fundamental para a estrutura social e política da China, que também coloca a sua segurança nacional em risco."
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